🚀 쿠팡이 쏘아올린 새로운 세계 주식시장에는 오랫동안 코리아 디스카운트라는 말이 존재했습니다. 이번 쿠팡의 미국 뉴욕증권거래소 상장은 미국 언론에서도 비중있게 다뤄졌는데요. 미국에 상장된 외국

🚀 쿠팡이 쏘아올린 새로운 세계 주식시장에는 오랫동안 코리아 디스카운트라는 말이 존재했습니다. 이번 쿠팡의 미국 뉴욕증권거래소 상장은 미국 언론에서도 비중있게 다뤄졌는데요. 미국에 상장된 외국기업중 두번째 규모로 입성했습니다. 첫번째는 2014년 알리바바였습니다. 쿠팡의 상장이 한국 기업에 대한 인식을 바꾸는 역사적인 기점이 되지 않을까 기대해 봅니다. 공유드리는 트랜스링크 허진호 대표님의 이 글은, 간결하지만 여러 주목할만한 메세지를 담고 있습니다. 간단히 요약한 글 보다는 직접 읽어보면 더 좋을 것 같습니다. :) ✔️ 요약 1. 한국 기업에 대한 미국 자본 시장의 시각을 바꿀 것이다 - 마치 2014년 중국 알리바바가 미국 자본시장에 중국 커머스 시장의 가능성을 학습해준 것 처럼 - 따라서, 국내 유니콘 스타트업들에게 좋은 exit의 기회가 될 것 (이미 몇몇 유니콘들은 국내 상장시장에서 부담스러워하는 밸류죠) 2. 쿠팡 100조는 벤처투자 관점에서 보면 설명 가능한 밸류이다 - 커머스 분야에서는 통상 ‘향후 12개월 거래액’ NTM GMV 의 멀티플로 기업가치를 경쟁자와 비교하게 되는데 - 예를들어, 아마존의 ‘20년 커머스 매출 $280B, GMV $490B -> ‘21년 추정 NTM GMV $600B~$700B (커머스분야 $270B / 마켓플레이스 $450B)로서, 현재의 기업가치 $1.5T와 비교해보면 multiple 2.5 AWS 가치를 제외한 기업가치 $1T 대비 multiple 1.6 수준 - 쿠팡의 경우, ‘20년 매출 $12B, 거래액 $20B → ’21 거래액 추정 $32B 라면, 기업가치 $88B는 NTM GMV 대비 multiple 2.75 수준 - 즉, 아마존보다 멀티플이 높긴 하지만, 2배수준은 아니며 ‘말도 안되지’는 않는다 3. 자본시장도 수요와 공급 시장이다 - 중국 기업도 나스닥에 상장하면, 더 높은 PER와 기업가치를 인정받고는 한다 - 이는 자본시장의 규모, korea discount 등 구조적 약점을 무시할 수 없기 때문 4. 쿠팡은 이미 free cash flow에 도달했음. 즉, 이번 IPO를 통해 조달한 돈은 온전히 재투자 될 것이다 - 쿠팡은 이번 상장을 통해 5조원의 실탄을 장착함 - 온전히 물류망에 투자될 경우, 경쟁사인 네이버와 신세계, 카카오의 대응은? 💛 개인적으로 쿠팡의 성공적인 나스닥 입성은, 한국의 자본시장에서 일하는 한 명의 경제인으로서 매우 기쁩니다. ✔️ 2000년대 후반, 삼성전자가 갤럭시 스마트폰을 통해 세계인들에게 알려지고 반도체를 통해 글로벌 밸류체인에 편입함으로써 ‘어나더레벨’의 기업이 되었죠. 마찬가지로 현대자동차도 미국에서 도요타가 주춤한 사이 한 자리 차지하고 중국 내수시장에 성공적으로 진입하며, 글로벌 메이커가 되었습니다. 이를 통해 한국의 수많은 중소기업이 글로벌 밸류체인에 편입될 수 있었고, 덕분에 전체적인 경제의 크기가 커지며 개별 국민의 생활 수준도 향상되었다고 생각합니다. ✔️ 이번, 쿠팡의 사례는 비록 글로벌 시장 진출의 관점에서는 로컬 시장에 불과하지만, 뒤이어 나올 수많은 스타트업의 성장에 좋은 이정표가 되어줄 것이라 믿습니다. 요새 취준생들에게 가장 유망한 ‘네카라쿠배’ 가 우리나라 경제에 또다른 동력이 되어 주겠죠! 🙂 💡 그렇다면, 쿠팡의 밸류에이션이 현실화 되기 위해서는 어떤 성과가 필요할까요? 1) 고객의 로열티 (like Amazon Prime) 🔒 아마존의 GMV multiple을 감안한다면, 쿠팡의 적정(?) 밸류는 대략 $51B 입니다. 주가로 환산하면 대략 $28.3 수준이 됩니다. 즉, 아마존만큼의 고객 충성도와 지속가능성이 있다는 가정하에 쿠팡의 주가는 $28 수준이라는 말입니다. 물론, 아마존보다 GMV의 성장세가 가파르기 때문에 보다 높은 multiple을 줄 수도 있겠지만요. 그러려면, 이 글의 저자가 지적한 바와 같이, Amazon Prime이 주는 고객 로열티는 쿠팡이 반드시 가져가야 하는 요소가 됩니다. 기존의 로켓와우(amazon prime)과 최근 런칭한 쿠팡플레이(amazon prime video), 쿠팡이츠(doordash) 등은 좋은 사례로 보입니다. 다만, 쿠팡의 로켓와우는 아마존과 달리 이미 국내에 다수의 경쟁사가 비슷한 수준의 배송을 제공하고 있어 아마존의 1-day delivery만큼 고객을 잡아둘 요소로 언제까지 작동할 수 있을지 우려가 있습니다. 2) 시장 점유율 x2 🎯 아마존: 2020년 US retail sales $4.04T, Online commerce $860B 에서 점유율 약 47% -> 전체 소매시장으로 비율 환산하면 대략 $1.78T (아마존 시총 $1.6T과 얼추 비슷) 쿠팡 : 2020년 한국 순수소매시장은 381조원, 온라인거래액 160조원에서 쿠팡 점유율 약 13% -> 아마존과 같이 계산하면 약 50조원 (주가로 환산시 대략 $25~$26) 물론 여기에서는 아마존의 AWS 등의 다른 수입원 계산이 안 들어가서 논리적 허점이 많습니다. 그렇지만 한국의 높은 온라인쇼핑 침투율을 고려해 본다면, 쿠팡이 100조원의 기업가치를 달성하기 위해서는 현재 13%의 점유율을 25%로 끌어 올리는 것이 필요해 보입니다. [참고] - 미국의 online penetration 21% vs. 한국의 온라인쇼핑 비율 40% - 아마존의 온라인 점유율 47% vs. 쿠팡의 이커머스 점유율 13% 3) 안정적인 캐시카우 🐂 아마존이 오랜시간 번 돈을 모두 물류에 투자하며 자신들의 해자를 견고히 올릴 수 있었던 데에는, AWS라는 캐시카우가 큰 역할을 했습니다. 아마존 웹 서비스는 매출의 12.4%를 차지하지만 영업이익 면에서는 무려 63%를 차지합니다. 아마존이라는 거대한 기업의 영업이익의 63%를 커머스가 아닌 클라우드 사업부가 책임지고 있습니다. 쿠팡도 아마존 aws와 같은 단단한 사업부가 필요하지 않을까요? 아마존이 나스닥에 상장한 것은 23년전인 1997년입니다. 주당 $18 였죠. 하지만 닷컴버블을 지나며 2001년에는 주당 $10이하로 내려간 적도 있습니다. 절대 상장이 끝이 아니란 걸 보여준 사례라고 생각합니다. 오히려 진정 기업으로서의 여정의 시작이 아닐까요.